交通银行金融研究中心报告：下半年债券市场仍有波段机会，多种利好因素支撑股市

摆账网资讯播报：央行货币政策司司长孙国峰：降准是货币政策回归常态后的常规流动性操作

● “总量上，保持货币供应量和社会融资规模同名义经济增速基本匹配；结构上，支持中小企业绿色发展、科技创新；价格上，巩固贷款实际利率下降成果，促进社会综合融资成本稳中有降。” ● “加大对民营和小微企业、乡村振兴、绿色低碳等重点领域的金融支持，进一步增强金融体系和金融服务的适应性、普惠性，为实现第二个百年奋斗目标作出积极贡献。”

“我们需要耐心等待，仔细观察一些可能的线索”。7月13日，交通银行金融研究中心在北京发布《静待水落石出——2021年下半年宏观经济及市场展望》报告。展望2021年下半年，全球经济仍面临诸多不确定性，但一些条件应该会逐步显现。

具体而言，报告中提到的不确定性包括：

首先，全球疫情的演变仍不确定。疫苗接种距离全球普遍免疫还有很大差距，接种后的长期有效性也面临挑战。

其次，全球经济复苏也存在不确定性。全球经济复苏步伐普遍加快，但分化加剧。这种分化模式是否会影响复苏值得怀疑。

第三，全球通胀的不确定性也很大。通货膨胀是暂时现象还是长期趋势，是目前众说纷纭的问题。

第四，刺激政策何时退出仍不确定。解决这个问题的关键主要看前面三个问题的答案，需要提前做好预测和应对。

全球性通胀只是暂时现象

上述报告预测，下半年全球经济仍难以完全复苏，发达经济体复苏将明显快于新兴经济体。随着欧美宽松货币政策的逐步退出，今年全球通胀或将见顶。

报告指出，全球疫苗分布不均。目前全球已完成30多亿次疫苗接种，中、美、英三国疫苗接种率较高，但全球平均接种率仅为10%。根据目标疫苗接种时间表，下半年大部分发达经济体和部分新兴经济体的疫苗接种速度将进一步加快。其他新兴经济体受制于资金紧张、疫苗接种缓慢等因素，下一次复苏将变得更加缓慢。

此外，报告判断全球通胀只是暂时现象，通胀可能在年内见顶。疫情发生以来，不仅巴西、土耳其、俄罗斯等新兴经济体的价格屡创新高，美国、英国、欧元区等发达经济体的价格也持续上涨。这一轮全球通胀可能在年内达到顶峰。一是因为美国将尽快或下半年讨论降低购债规模，全球流动性拐点可能出现；二是发达经济体与新兴经济体的免疫差距将逐步缩小，全球商品供需失衡将逐步缓解。当前世界还没有进入新一轮增长周期，需求也没有持续推动通胀的动能，全球通胀只是暂时现象。

下半年欧美经济复苏将继续加快，但距离全面复苏还有很长的路要走，预计刺激政策退出步伐将放缓。

考虑到各种因素，美联储可能会在今年第三季度讨论“缩表”议程，预计每月购买1200亿美元债券的计划将在第三季度或第四季度逐步调整。下半年，欧美将继续通过刺激政策加速经济复苏，推动生产和消费恢复到疫情前水平。

通胀不会成为今年中国经济运行的主要矛盾

报告预测，下半年消费将逐步改善，但很难恢复到疫情前的水平。原因有很多，其中之一就是居民的杠杆和人均可支配收入制约了消费支出。受疫情影响，居民部门杠杆率持续上升，人均可支配收入增速下降，将明显制约消费支出能力。预计全年消费将增长15%左右，近两年消费复合平均增长率约为5.2%，低于全年经济平均增长率和疫情前水平。

在投资方面，报告指出，下半年投资需求将持续改善，三大类投资趋势将分化。其中，基础设施的增长

经济增长方面，从季度经济增速来看，受2020年基数影响，2021年下半年季度经济增速将逐步下降，且趋势为前高后稳。从两年平均增速来看，预计下半年复合平均增速将高于上半年。

报告预测，下半年货币政策将保持对经济复苏的必要支持，平滑社会福利增速的快速下滑，不排除定向下调存款准备金率的可能。从交投模式来看，OMO小规模运营和MLF等同续作的“日交投模式”有望延续，能够平抑短期波动，有效平滑市场预期。

此外，社会福利和M2的增长率预计将在下半年放缓。从具体细分来看，预计下半年新增贷款增幅较小，但企业中长期贷款仍是亮点。资产管理新规过渡期即将结束，非标项目大幅减少。政府债券融资将集中力量，三季度将迎来发行高峰。公司债发行相对谨慎，融资力度不如去年。

下半年财政政策将更加积极。上半年财政支出金额与25.01万亿元的年度预算相差甚远，6-12月可动用财政资金金额达到15.66万亿元。

不少有利因素对市场形成支撑

报告预测，下半年债券市场区间波动趋势将出现波段机会。下半年对货币政策进一步收紧的担忧减弱，10年期国债收益率波动下限可能小幅下移至3.0%左右。债券市场仍会有波段机会。

至于股市方面，报告指出，上半年中国股市表现普遍好于预期，下半年股指预期“艰难”。高估值驱动的股价在流动性溢价不再的背景下难以维持，但仍有诸多利好因素支撑市场：上市公司盈利改善仍将支撑股指；国家支持的重点行业和部分周期性行业仍有结构性投资机会。

在房地产市场，信贷正在收紧

汇市方面，预计人民币对美元汇率仍将围绕[6.4,6.5]的中枢波动，全年升值和贬值幅度将明显小于去年。主要有三方面因素影响：一是中国经济2021年将是一个前高后低的走势，而美国和全球可能是前低后高，下半年中美经济增速之差缩小或使人民币汇率承压；二是预计下半年美元可能阶段性走强，美国10年期国债收益率可能重新回到1.6%-1.8%的区间，未来中美利差空间可能逐步收窄；三是预期引导叠加市场回归理性，人民币单边升值行情将不会出现。

原油方面，预计到7月底，发达国家库存将低于2015-2019年的平均水平，9-12月，库存将以每天超过200万桶的速度进一步减少。综合来看，预计2021年下半年油价仍将震荡上行。

大宗金属方面，随着南美供应端扰动逐渐平息，铜精矿的紧张或在年内缓解，价格也将逐步回落。中国是全球铁矿石的最主要需求方，其价格主要靠中国国内地产、基建需求带动。随着中国政府“保供稳价”调控政策的贯彻实施及国内房地产市场的逐步回归理性，铁矿石价格或将逐步趋于稳定，下半年继续上涨空间较为有限。

黄金方面，年内金价或将震荡走低。黄金的避险需求逐步降温，此外，随着美国经济的强劲复苏，美联储内部官员或将在7月后开始更多讨论缩减购债规模的时点，而且，美国经济复苏可能推动美国国债收益率走高，美元出现阶段性升值，黄金价格或将因此承压。